國務(wù)院2000年11月1日公布的《金融資產(chǎn)管理公司條例》中，四大AMC被定義為經(jīng)國務(wù)院決定設(shè)立的收購國有銀行不良貸款，管理和處置因收購國有銀行不良貸款形成的資產(chǎn)的國有獨資非銀行金融機(jī)構(gòu)。在發(fā)展過程中，四大AMC逐漸轉(zhuǎn)型為涉足銀行、保險、券商、信托、期貨、公募基金、金融租賃等領(lǐng)域，商業(yè)化經(jīng)營的綜合性金融集團(tuán)。2018年，《金融資產(chǎn)管理公司資本管理辦法（試行）》正式實行，對金融資產(chǎn)管理公司設(shè)定專門的資本管理標(biāo)準(zhǔn)，并要求其“相對集中，突出主業(yè)”。

　　在主營業(yè)務(wù)不良資產(chǎn)經(jīng)營處置上，信達(dá)資管與華融資管仍處于領(lǐng)先地位。截至2020年6月底，信達(dá)資管不良債權(quán)資產(chǎn)賬面價值為3925.05億元，同期華融資管為5406.6億元，華融資管在不良債權(quán)資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)上處于絕對領(lǐng)先地位。與之對比，東方和長城公開的2020年商業(yè)化不良債權(quán)資產(chǎn)余額分別為2558.59億和和2913.75億元。從不良資產(chǎn)增量角度看，四大AMC差距正在縮小。受風(fēng)險集中暴露和監(jiān)管因素影響，2017年后頭部兩家 AMC快速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的態(tài)勢受到遏制，而東方資管和長城資管后期發(fā)力明顯。2020年，長城資管不良債權(quán)收購額約為1400億元，已超過信達(dá)資管，東方資管近年來的不良債權(quán)余額也呈快速增長趨勢。華融資管布局了更多重組類不良債權(quán)業(yè)務(wù)，且財務(wù)性投資中非標(biāo)、低評級產(chǎn)品比重較大，也反映出更為激進(jìn)的投資風(fēng)格。

　　2020年年底，四大AMC母公司層面僅在重組類業(yè)務(wù)中購買債務(wù)人為房地產(chǎn)企業(yè)的不良債權(quán)余額已接近4500億元。根據(jù)最新一期披露，信達(dá)、華融、東方和長城母公司債務(wù)人為房地產(chǎn)企業(yè)的重組類不良貸款分別約為886.75、1923.72、994.3和654.02億元，占比均在50%左右。限制金融服務(wù)擴(kuò)張、促使回歸不良初心的監(jiān)管基調(diào)已經(jīng)形成，從長遠(yuǎn)看有助于防范系統(tǒng)性風(fēng)險。伴隨著2004年至2017年監(jiān)管寬松窗口期的結(jié)束，四大AMC的擴(kuò)張，特別是金融服務(wù)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張受到遏制，在資產(chǎn)規(guī)模、不良資產(chǎn)存量和增量上基本保持穩(wěn)定，預(yù)計未來非核心資產(chǎn)的剝離將成為趨勢。

　　2021年8月18日晚，華融披露2020年年度業(yè)績報告，預(yù)計2020年歸屬于上市公司股東的凈虧損預(yù)計為1029.03億元人民幣，主要源于當(dāng)期確認(rèn)了信用減值損失和公允價值變動損失。此外披露公司正在積極推進(jìn)引進(jìn)戰(zhàn)略投資事宜，擬通過發(fā)行新股份的方式引入多個投資者對公司進(jìn)行增資，僅涉及資本重組，并無計劃進(jìn)行債務(wù)重組，潛在戰(zhàn)略投資倘獲實施將有效補充公司資本，滿足監(jiān)管要求。受此消息利好，華融的境內(nèi)外債券均迎來大幅反彈。

　　經(jīng)歷2014-2018年高速擴(kuò)容時期，2019年后銀保監(jiān)會逐漸收緊了備案通道，地方AMC成立數(shù)量放緩。目前，全國共有59家地方AMC，格局基本穩(wěn)定，各省級行政單位地方AMC數(shù)量與轄區(qū)內(nèi)不良貸款規(guī)模相匹配，體現(xiàn)監(jiān)管部門頂層設(shè)計。地方AMC雖然需在銀保監(jiān)會備案，但并無金融許可證，并不能發(fā)行金融債、進(jìn)行同業(yè)拆借等，銀行貸款和股東借款是其主要的融資渠道。從企業(yè)性質(zhì)來看，地方AMC大部分屬于國有企業(yè)，資本實力主要取決于所屬地方政府的支持能力和意愿。

　　不良債權(quán)業(yè)務(wù)方面，新規(guī)呼之欲出，著重主業(yè)風(fēng)控�；貧w主業(yè)已成監(jiān)管基調(diào)，非金不良債權(quán)比重或?qū)⑹艿接残韵拗�。地方AMC也在積極應(yīng)對監(jiān)管變化，近年來不斷提高新增投資中金融類不良債權(quán)比重。

　　資管投資業(yè)務(wù)方面，委貸或?qū)⑹站o，防范違約波及。部分地方AMC投資業(yè)務(wù)比重較高，存在偏離主業(yè)風(fēng)險。委托貸款已被銀保監(jiān)會禁止，存續(xù)委托貸款規(guī)模較大的地方AMC風(fēng)險值得關(guān)注。

　　綜合金融服務(wù)方面，發(fā)揮協(xié)同作用，促進(jìn)多元發(fā)展。地方AMC的金融服務(wù)業(yè)務(wù)主要依靠子公司開展，包括租賃、保理、擔(dān)保等，已形成差異化的發(fā)展格局。

　　未來需警惕與區(qū)域融資收緊共振產(chǎn)生的風(fēng)險。從發(fā)展趨勢上看，地方AMC回歸紓困地方企業(yè)、履行化解區(qū)域風(fēng)險的職能加強，也由此帶來了一定的業(yè)務(wù)風(fēng)險和轉(zhuǎn)型風(fēng)險，存量業(yè)務(wù)風(fēng)險主要來自對房地產(chǎn)企業(yè)、城投平臺等重點去杠桿主體和低資質(zhì)民企的投資。轉(zhuǎn)型風(fēng)險主要來自應(yīng)對監(jiān)管新要求改變業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的需要。此外，在支持地方中小微企業(yè)發(fā)展的過程中，地方AMC以直投、私募基金等形式進(jìn)行投資或通過自身和子公司提供擔(dān)保，金融周期下行階段，業(yè)務(wù)擴(kuò)張需求與融資收緊共振考驗地方AMC的經(jīng)營水平，區(qū)域融資波動或?qū)⒊蔀榈胤紸MC資質(zhì)分化的重要因素。

　　根據(jù)我們梳理，目前有發(fā)債記錄的地方AMC共21家。從總資產(chǎn)規(guī)模來看，各地方AMC差異較大，相較于金融機(jī)構(gòu)總體體量偏小。類金融機(jī)構(gòu)的特征，使得部分地方AMC資產(chǎn)負(fù)債率偏高，放大了地方AMC的風(fēng)險水平。綜合地方AMC規(guī)模與盈利性、負(fù)債與流動性、主業(yè)比重和投資風(fēng)險四個維度進(jìn)行評分。山東省金融資產(chǎn)是行業(yè)龍頭，浙江省浙商資產(chǎn)、廣州資產(chǎn)、廈門資產(chǎn)緊隨其后，位居第二梯隊。