自2019年12月12日證監(jiān)會公布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點若干規(guī)定》（以下簡稱“分拆上市規(guī)定”）以來，A股上市公司對于“A拆A”爆發(fā)出了異乎尋常的熱情。

　　根據(jù)金融界上市公司研究院的統(tǒng)計，2019年12月至今，共有13家A股上市公司公布了分拆子公司至A股上市的預案。此外，復星醫(yī)藥2019年9月在港股上市的子公司復宏漢霖，也在今年3月30日披露了擬在科創(chuàng)板上市的公告。

　　不到4個月的時間，13家的數(shù)量咋一看或許并不夸張，但對比之后就能更明白為什么這一數(shù)據(jù)會被稱為“井噴”。在2019年之前，A股不存在“A拆A”，上市公司絕大部分選擇港股作為分拆上市地。根據(jù)不完全統(tǒng)計，2000年至2019年12月，A股所有披露過分拆或子公司海外上市的企業(yè)，包含分拆上市不成功、上市后退市、轉(zhuǎn)讓上市后子公司股權(quán)等等情況，一共只有25家A股上市公司，進行了27次分拆上市。其中成功上市的有19次，包含了4次或許不能算是絕對意義的分拆上市——子公司通過買殼或合營實現(xiàn)海外上市。

　　3個月余13家對比近20年的27次，逐漸完善的注冊制與科創(chuàng)價值重構(gòu)之下的A股市場，爆發(fā)出了對上市企業(yè)巨大的吸引力。作為國際通行的盤活存量、優(yōu)化增量資本運作模式，分拆上市也將對上市公司及子公司，在業(yè)務聚焦、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化、融資渠道拓寬、完善激勵機制、提高估值水平等眾多方面產(chǎn)生積極的影響。

　　經(jīng)過統(tǒng)計可以發(fā)現(xiàn)，去年12月以來擬分拆子公司在A股上市的企業(yè)中，目標是科創(chuàng)板的企業(yè)數(shù)量最多，有6家，創(chuàng)業(yè)板次之，有5家，另有兩家企業(yè)計劃分拆子公司在主板上市。

　　A股上市企業(yè)分拆上市青睞科創(chuàng)板，其邏輯非常直白。首先，正是2019年1月末出臺的《關(guān)于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》中，提出了，“達到一定規(guī)模的上市公司，可以依法分拆其業(yè)務獨立、符合條件的子公司在 科創(chuàng)板上市�！边@位A股分拆上市的制度設置打開了一道縫隙，也讓分拆上市從一開始就帶上了“科創(chuàng)”的色彩。

　　其次，從企業(yè)拆出來的資產(chǎn)看，大多都符合科創(chuàng)板的產(chǎn)業(yè)定位，基本上都能囊括進新一代信息技術(shù)、新材料、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中。而這也帶出了第三條邏輯：科技含量高、創(chuàng)新度高的資產(chǎn)項目，也理所當然的在科創(chuàng)板中才能享受到最大程度的價值重構(gòu)。

　　當然，分拆上市對發(fā)起方也必然有一定的要求。不談《分拆上市規(guī)定》中提出的上市滿三年且連續(xù)三年盈利、不存在關(guān)聯(lián)方占用資金、不會造成同業(yè)競爭等標準，從目前申報企業(yè)的特征也能看出一些隱性要求。比如，這13家上市企業(yè)全部都是大型企業(yè)，且2016~2019年營收的復合增長率全部為正，平均為23.43％，業(yè)績的復合增長率只有兩家為負（增長負而非虧損），但平均業(yè)績復合增長率達到了30.38％。

　　此外，在這13家A股上市企業(yè)中，有6家國企、5家民企、2家合資企業(yè)。而從行業(yè)來看，醫(yī)藥生物、電子、建筑裝飾行業(yè)各有兩家，電氣設備、公用事業(yè)、有色金屬、房地產(chǎn)、計算機、紡織服裝、輕工制造行業(yè)則各有一家。

　　作為一種常見的資本運作以及經(jīng)營調(diào)整手段，上市企業(yè)對于分拆上市的需求是一直存在的。在《分拆上市規(guī)定》出臺前，A股上市公司能夠依據(jù)的，也只有2004年中出臺的《關(guān)于規(guī)范境內(nèi)上市公司所屬企業(yè)到境外上市有關(guān)問題的通知》，也因此，分拆上市的出口只有一個，就是海外上市。

　　從上圖可以看出，在2015年之前，分拆上市在A股資本市場中幾乎悄無聲息的。在《分拆上市規(guī)定》出臺前，A股上市公司選擇子公司上市的目標，幾乎都是港股。27次曾計劃或已經(jīng)海外上市子公司的A股上市公司，只有一家選擇紐交所，一家選擇了韓國期貨交易所。選擇韓國上市的那家子公司，主要也是因為該企業(yè)是在韓國開展業(yè)務的醫(yī)療機構(gòu)。然而，需要看到的是，港股市場對于資本估值是一直低于A股市場的，A股上市企業(yè)缺乏去港股分拆上市的動力，也就可以理解了。

　　有趣的是，2016年與2018年，分別出現(xiàn)了兩次赴港分拆上市的高潮。盡管不能簡單的聯(lián)系起來，但從分拆上市實質(zhì)是對無序并購擴張、多元經(jīng)營的一種反思來看，這一現(xiàn)象與2015年、2017年分別是國內(nèi)資本市場并購重組高峰的事實，應該也有宏觀層面的映射關(guān)系。

　　當前，《分拆上市規(guī)定》面世伊始，可以預料相當一段時間內(nèi)，A股上市公司都會選擇在A股釋放其資本運作的需求，以享受更高市場估值與流動性的紅利。但就此認為A股上市公司中海外分拆上市會消失，也是不客觀的。從統(tǒng)計的信息來看，拓寬融資渠道、分別聚焦主業(yè)、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，以及提升人才吸引力，是“A拆A”上市公司的主要需求點。但在此之前選擇海外分拆上市企業(yè)公布的信息顯示，提升國際化程度、品牌國際知名度等，也構(gòu)成了這些企業(yè)中部分企業(yè)重要的分拆上市運作目的。在中國企業(yè)國際化程度越來越高、國際市場份額比重越來越大的發(fā)展趨勢下，海外分拆上市應當不會消失，而是在未來，與“A拆A”形成兩個相互動態(tài)平衡的不同需求點。