在政策的長期扶持和資本的持續(xù)推動下，我國代工廠商技術(shù)升級，陸續(xù)進入芯片、ODM(原始設(shè)計制造廠商)等核心領(lǐng)域，進一步提升行業(yè)話語權(quán)，有望改善行業(yè)現(xiàn)有品牌與代工企業(yè)利益兩極分化的格局。

　　特別是在ODM領(lǐng)域，以蘋果的Airpods為例，歌爾股份、立訊精密等幾家企業(yè)瓜分了整個Airpods原始設(shè)計制造環(huán)節(jié)的蛋糕。而蘋果的強勢，將直接帶動這些所屬ODM廠商的業(yè)績。

　　在整個板塊都被資金追捧之際，作為投資者仍然不會放棄挖掘市場的潛在的機會。筆者留意到，在港股市場里，仍然有這樣一顆未得到足夠關(guān)注的“遺珠”——通力電子（01249.HK），作為國內(nèi)半導體產(chǎn)業(yè)龍頭TCL旗下消費電子板塊的核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，是一家頗為低調(diào)的公司。

　　就在前段時間，通力電子（01249.HK）和TCL實業(yè)控股股份有限公司（買方）、T.C.L.實業(yè)控股（香港）有限公司（要約人）發(fā)布聯(lián)合公告，宣布控股股東對其提出全面要約。由于全面要約的敏感性及涉及到不同的觸發(fā)條件，有部分投資者在看到公告后不太清楚發(fā)生了什么情況。

　　在此建議各位不妨先稍安勿躁，畢竟在復雜和瞬息萬變的股市中，投資還需審慎，切忌囫圇吞棗。在此，經(jīng)過仔細查閱公告詳情之后發(fā)現(xiàn)，此事遠不致引起過分解讀，要弄清此事真相，可以先理順以下這些問題。

　　據(jù)了解，通力電子大股東此次全面要約的原因較為特殊，主要還是由于在去年底TCL集團推動的內(nèi)部資產(chǎn)重組。彼時TCL集團（000100.SZ）向買方出售包括通力電子直接控股股東——TCL實業(yè)（香港）在內(nèi)的公司股權(quán)及消費電子、家電等智能終端業(yè)務以及相關(guān)配套業(yè)務，目的是將資源集中于半導體顯示和材料產(chǎn)業(yè)，同時實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。根據(jù)香港《收購守則》要求，通力電子大股東此次全面要約系履行相應的責任義務。

　　在聯(lián)合公告中亦明確表示，在強制性全面要約完成后，買方及要約人將繼續(xù)從事通力電子現(xiàn)有的主營業(yè)務，并且無意對現(xiàn)有業(yè)務及營運作出任何重大變動。同時，將繼續(xù)確保通力電子良好的企業(yè)管治及其香港上市地位，并采取其認為必要措施來提升其價值。

　　重組帶來的變化，意味著從“TCL集團時代”邁入“TCL實業(yè)時代”，這對通力電子未來的發(fā)展有何影響，想必是目前大家最為關(guān)心的焦點之一。

　　雖然在重組后，控股股東變成了TCL實業(yè)控股，公告表示在強制性全面要約結(jié)束后，董事會的構(gòu)成將維持不變，并特別提及“有意充分利用現(xiàn)有管理團隊的經(jīng)驗及技能以經(jīng)營重組標的業(yè)務”。與此同時，通力電子的管理團隊也未發(fā)生任何變化。

　　另外，根據(jù)企查查和港交所披露的最新數(shù)據(jù)顯示，TCL實業(yè)控股持有通力電子股份超過60%，其大股東為礪達天成，TCL集團創(chuàng)始人李東生通過分別持有礪達致輝以及礪達天成超過50%股權(quán)，仍舊是TCL實業(yè)控股的實控人。也就是說，不管是公司的經(jīng)營戰(zhàn)略、管理團隊以及業(yè)務范圍，仍在原有設(shè)定的發(fā)展軌道中運行。

　　而這點最好的佐證莫過于重組完成后，通力電子今年上半年在外部經(jīng)濟環(huán)境依舊嚴峻的背景下，經(jīng)營情況繼續(xù)向好。據(jù)公司2019年中報顯示，營收達35億元，同比增長25.6%；毛利達4.6億元，同比增長33.7%；凈利潤達0.98億元，同比增長18.5%。在營收規(guī)模擴大的同時，盈利能力亦有所提升，毛利率較去年同期上升0.8%。

　　由于大股東此次全面要約系履行相應的責任義務，筆者認為投資者大可不必過多擔心。因為聯(lián)合公告中亦有重點提到，在強制性全面要約完成后，買方及要約人將維持其在聯(lián)交所的主板上市地位，并向香港聯(lián)交所作出相應承諾（公眾持股量不低于25%）。筆者認為此次聯(lián)合公告所傳達的核心意圖在于符合監(jiān)管對中小股東合法權(quán)益保護的要求，而并沒有影響到當前通力電子公司現(xiàn)有的經(jīng)營價值，所以各位投資者們不必過于擔心。

　　通力電子上市之前主要是做視頻（如DVD等）產(chǎn)品的業(yè)務，2010年開始從視頻往音頻（如音箱等）業(yè)務轉(zhuǎn)型，2015年瞄準了智能音頻這塊市場，從傳統(tǒng)音頻向新型音頻（藍牙音箱、聲霸及耳機）轉(zhuǎn)變，同時產(chǎn)品向泛智能語音化發(fā)展。

　　近年來，伴隨全球智能語音市場需求的爆發(fā)，帶動了公司的智能音箱、耳機及IOT相關(guān)產(chǎn)品的銷量激增。

　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，目前公司主要產(chǎn)品以音頻為主，占總收入比例超過七成，主要包括智能音箱、無線音箱、聲霸、耳機等新型音頻產(chǎn)品，而傳統(tǒng)音頻已壓縮至非常低的比例，根據(jù)公司2018年財報披露的數(shù)據(jù)顯示，傳統(tǒng)音頻的銷售收入僅占到總收入比例不到7%。同時，傳統(tǒng)的視頻業(yè)務也在今年上半年進一步壓縮至不到4%。

　　另外，公司在去年加強了對真無線入耳耳機（TWS）和降噪耳機（ANC）的研發(fā)投入，成為推動其耳機產(chǎn)品銷量快速增長重要驅(qū)動力，也是當下消費電子板塊的一大看點。在藍牙技術(shù)的不斷成熟及芯片和主流硬件終端廠商的持續(xù)推動下，TWS和ANC耳機的表現(xiàn)不負眾望，在今年以來迎來快速爆發(fā)。A股相關(guān)概念股近兩月以來紛紛開啟暴漲行情，TWS耳機指數(shù)自今年初以來實現(xiàn)漲幅超2倍，大幅跑贏消費電子板塊，則是最有力的佐證。

　　而對于通力電子的未來，筆者認為可以期待的地方比較多，包括行業(yè)、客戶結(jié)構(gòu)、技術(shù)和供應鏈等優(yōu)勢。

　　首先，公司抓住了智能語音硬件這樣一個高增長的賽道。根據(jù)Canalys報告預計，2019全球智能音箱數(shù)量預估達到2.08億臺，同比增長82%，其中國內(nèi)智能音箱出貨量同比增速預估達到166%，但滲透率也只有13%，可見智能音箱市場的天花板很高。

　　從產(chǎn)品發(fā)展趨勢來看，帶屏產(chǎn)品很有可能是下一代智能音箱的主流特征，由于信息可視化表達，進一步提升了交互體驗。通力電子也提前布局，并在2018年就確立了語音+視覺的智能音箱產(chǎn)品演進戰(zhàn)略。

　　根據(jù)AI人工智能產(chǎn)業(yè)研究數(shù)據(jù)顯示，在主流廠商的帶動下，帶屏智能音箱滲透率從2017年的2%一路成長至2019年的11%。雖然現(xiàn)階段是由供給端推動，而并非由市場需求所主導，但伴隨殺手級應用出現(xiàn)或終端價格門檻降低，有可能帶動智能音箱需求的新一輪爆發(fā)。

　　另外，按目前各大主流廠商所構(gòu)建的語音生態(tài)和硬件方面的出貨情況來看，TWS藍牙耳機+智能音箱，很有可能成為智能交互場景的新入口。因為智能音箱一直被視為智能家居應用的入口，TWS耳機可以作為聲音交互的輔助入口，與智能音箱構(gòu)成一個閉環(huán)。不難想象，在IOT趨勢下與更多智能終端實現(xiàn)連接，進而帶動IOT相關(guān)產(chǎn)品需求增長。

　　其二，通力電子的客戶均為全球品牌，在智能語音市場完成了優(yōu)勢卡位。新型無線音頻業(yè)務已經(jīng)合作的客戶均是國際大廠商，同時還與全球多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)巨頭建立了合作關(guān)系，基本覆蓋全球絕大部分的智能語音生態(tài)系統(tǒng)。從整體來看，全球智能音箱市場CR6(亞馬遜、谷歌、百度、阿里巴巴、小米、蘋果)高達85.6%，主要品牌的設(shè)計、制造商將大幅受益。

　　其三，技術(shù)研發(fā)投入早。通力在2011年就開始研發(fā)新型音頻產(chǎn)品，如今重點投入在智能音箱語音識別及交互模塊，布局在國內(nèi)領(lǐng)先，具備一定的研發(fā)積累。

　　另外，通力也在不斷垂直整合與智能產(chǎn)品配套的部件業(yè)務，特別是精密注塑、新形態(tài)結(jié)構(gòu)件、喇叭單元等核心部件產(chǎn)業(yè)，通過打入海內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的相關(guān)供應鏈，推動其部件業(yè)務增長同時，實現(xiàn)整體效率和效益的提升。

　　正因以上幾點，通力電子近兩年的表現(xiàn)漸入佳境。根據(jù)下圖來看，市場對于重組預期整體是積極的，尤其是在重組交割完成后，同時業(yè)績進一步兌現(xiàn)，股價站上八個月來的高位。但自4月底以來，股價開始下行，并在10月進入盤整階段，每股股價基本維持在5.8港元左右不變。這是怎么回事？

　　由于《收購規(guī)則》要求，當買方或要約人等一致行動人，因股份購買行為導致持有上市公司投票權(quán)超過50%這條線，則會自動轉(zhuǎn)變?yōu)閺娭菩詿o條件全面要約。不難發(fā)現(xiàn)，要約價格為5.89港元/股，正好等同于目前的股價。

　　所以對于中小投資者而言，當前就會面臨是以這個價格賣給大股東套現(xiàn)走人，還是選擇繼續(xù)持有等待更好的機會這道選擇題，而這道取舍題背后是對公司價值和目前價格的綜合判斷。

　　目前通力電子賬面現(xiàn)金7億港元以上，總市值不到16億港元左右，估值PE(TTM)7倍不到，處于近五年來的底部區(qū)間，下行空間有限，有足夠的安全邊際。

　　而這么來看，通力電子向上的空間與向下的可能已存在明顯的不對稱性，而《隨機漫步的傻瓜》一書告訴我們，恰恰需要從不對稱性中尋找機會。至此，想必各位投資者對于此事已基本釋然，對目前處于“高光賽道”的通力電子而言，其發(fā)展前景著實值得耐心期待，若能如預期實現(xiàn)智能轉(zhuǎn)型深度發(fā)展，很有可能實現(xiàn)價值模型的重估，突破當前的估值瓶頸。