11月8日，光大保德信基金量化投資部總監(jiān)金昉毅做客新華******教基地和今日頭條財(cái)經(jīng)頻道線(xiàn)上訪(fǎng)談欄目《投基方法論》，詳解量化策略基金投資之道。

　　嘉賓簡(jiǎn)介：金昉毅，德國(guó)康斯坦茨大學(xué)數(shù)量金融博士；金融風(fēng)險(xiǎn)管理師，特許金融分析師；具有8年金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)；先后任職于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)金融發(fā)展研究院、申萬(wàn)菱信基金；現(xiàn)任光大保德信基金量化投資部總監(jiān)；曾兩次獲得金牛獎(jiǎng)。

　　問(wèn)：量化投資作為一種通過(guò)數(shù)量化方式及計(jì)算機(jī)程序化發(fā)出買(mǎi)賣(mài)指令，以獲取穩(wěn)定收益為目的的交易方式，量化基金產(chǎn)品執(zhí)行具體的量化指令時(shí)，會(huì)受到基金管理者的人為干預(yù)嗎？

　　我們的模型產(chǎn)生股票組合或者加減倉(cāng)指令后，不會(huì)進(jìn)行人為的干預(yù)。但是我們會(huì)需要定期或者不定期的對(duì)模型進(jìn)行校驗(yàn)、改進(jìn)以適應(yīng)新的市場(chǎng)環(huán)境，或者有了新的創(chuàng)新成果后也會(huì)應(yīng)用到模型中。

　　量化投資在中國(guó)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展后對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)并不陌生。量化是個(gè)工具，成功與否取決于基金經(jīng)理的投資判斷和能力，并不是說(shuō)量化投資就一定會(huì)優(yōu)于其他基金。但是作為一個(gè)工具來(lái)說(shuō)，量化優(yōu)勢(shì)如下：第一，對(duì)任何一個(gè)策略都可進(jìn)行歷史回測(cè)；第二，獲取信息更全更快；第三，策略的執(zhí)行不大會(huì)受情緒、市場(chǎng)等因素干擾。

　　問(wèn)：隨著外資不斷介入與市場(chǎng)風(fēng)格的改變，現(xiàn)在技術(shù)分析的作用越來(lái)越不明顯，比如大白馬、大藍(lán)籌與其他股票的走勢(shì)越來(lái)越分化，這都會(huì)對(duì)量化投資策略帶來(lái)一定的不便，請(qǐng)問(wèn)你如何解決這個(gè)問(wèn)題？

　　任何一個(gè)市場(chǎng)都在發(fā)生改變，不會(huì)有同一種量化策略放之四海皆準(zhǔn)。技術(shù)分析確實(shí)可以是量化策略的一種，但量化投資也包括利用基本面指標(biāo)進(jìn)行投資，這種投資邏輯和大白馬大藍(lán)籌可以很好的契合，比如低估值、高盈利能力等指標(biāo)。所以各種市場(chǎng)都有可適用的量化投資策略，關(guān)鍵是選對(duì)策略。

　　我認(rèn)為可以通過(guò)定性和定量?jī)煞N方法去判斷。定性主要是量化策略的分類(lèi)。機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者可能不太一樣，共同點(diǎn)是需要業(yè)績(jī)記錄長(zhǎng)一點(diǎn)，規(guī)模、歷史業(yè)績(jī)記錄至少三年。機(jī)構(gòu)投資者需要對(duì)規(guī)模有起碼的要求，規(guī)模過(guò)大對(duì)于高換手策略確實(shí)會(huì)有影響。除了以上這些方面，還可以考慮超額收益的歸因。

　　我們沒(méi)有嚴(yán)格的分工，而是在一個(gè)平臺(tái)上鼓勵(lì)百花齊放，一個(gè)平臺(tái)是指衡量策略?xún)?yōu)劣的方法論統(tǒng)一，多因子的風(fēng)格因子體系統(tǒng)一。公募的量化模型主要偏基本面，迭代周期相對(duì)慢，策略相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)于單個(gè)alpha因子會(huì)有淘汰機(jī)制。

　　問(wèn)：做指數(shù)增強(qiáng)，是否比指數(shù)基金本身更有容量限制？換言之，是否有一個(gè)規(guī)模臨界點(diǎn)，在臨界點(diǎn)內(nèi)做增強(qiáng)的效果會(huì)更好？

　　這里有兩個(gè)概念需要區(qū)分。單從資金容量來(lái)講，指數(shù)增強(qiáng)與指數(shù)基金是一樣的，因?yàn)橹笖?shù)增強(qiáng)的選股范圍與指數(shù)基金是一樣的，不存在容量大小問(wèn)題。大家實(shí)際關(guān)心的問(wèn)題是超額收益的獲取是否會(huì)因規(guī)模增加而降低。因?yàn)楸粍?dòng)指數(shù)不存在超額收益，但是如果是指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，這個(gè)答案是肯定的，而且這對(duì)所有主動(dòng)基金都是一樣的。

　　的確，超額收益會(huì)隨著管理規(guī)模的增加而降低，但是就我的經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，很難找到臨界點(diǎn)。我們會(huì)用一些量化的方法，使得規(guī)模的增加對(duì)Alpha減少的影響呈現(xiàn)緩慢的線(xiàn)性的過(guò)程。如果管理得更好，它下行的幅度會(huì)更少一些。

　　盡管規(guī)模對(duì)于超額收益有一定負(fù)面作用，但是大基金對(duì)投資者，尤其是大型機(jī)構(gòu)投資者，是有吸引力的。對(duì)于不同的投資者，規(guī)模要分開(kāi)來(lái)看。

　　問(wèn)：現(xiàn)在有的機(jī)構(gòu)大量運(yùn)用機(jī)器學(xué)習(xí)的方法，你怎么看人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)？你認(rèn)為在量化投資領(lǐng)域，AI能替代多少人的工作？

　　機(jī)器學(xué)習(xí)、人工智能等是新的工具，在某些領(lǐng)域作用大，比如處理高維度、非機(jī)構(gòu)化、巨量數(shù)據(jù)時(shí)。AI代替不了人，量化基金經(jīng)理的作用從來(lái)不是運(yùn)算模型，而是決定用什么模型。但是AI能夠?qū)崿F(xiàn)以往人做不了的事。所以不是代替，而是補(bǔ)充。

　　量化是一個(gè)工具，不代表用量化就一定比其他基金跑得好，這里面差異非常大，量化策略本身有千萬(wàn)種。最終用得好或者不好取決于基金經(jīng)理和團(tuán)隊(duì)能力。

　　持續(xù)性，量化的優(yōu)點(diǎn)就是它的持續(xù)性，假設(shè)你每年只跑贏(yíng)6-8個(gè)點(diǎn)，但是如果持續(xù)可以跑贏(yíng)的話(huà)就很好。

　　至少存續(xù)期要三年以上。沒(méi)有三年，你不知道它在不同的周期里面的表現(xiàn)情況。按信息比這個(gè)指標(biāo)降序排序，選表現(xiàn)最好的三只基金。（信息比率：衡量某一投資組合優(yōu)于一個(gè)特定指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整超額報(bào)酬。信息比率越大，說(shuō)明基金經(jīng)理單位跟蹤誤差所獲得的超額收益越高）

　　在我眼里，所謂的絕對(duì)收益就是能夠清晰告訴我這款產(chǎn)品最大回撤是多少。根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，最大回撤在可承受范圍內(nèi)，就是絕對(duì)收益產(chǎn)品。

　　指數(shù)增強(qiáng)基金存在的意義是超越其所對(duì)標(biāo)的指數(shù)。指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品要求指數(shù)每年都有穩(wěn)定的超額收益，對(duì)于被動(dòng)的ETF持倉(cāng)是較好的替代作用，滿(mǎn)足客戶(hù)的配置需求（在有穩(wěn)定的Alpha的前提下）。從今年的情況看，行業(yè)類(lèi)的ETF勢(shì)頭較強(qiáng)，如消費(fèi)類(lèi)、酒類(lèi)、科技類(lèi)的，未來(lái)我們也可能考慮類(lèi)似方向。

　　300增強(qiáng)、500增強(qiáng)及創(chuàng)業(yè)板增強(qiáng)，很難判斷之后哪個(gè)會(huì)表現(xiàn)更好，因?yàn)樗麄兊腂eta是不一樣的。若投資者想追求穩(wěn)定收益，那300增強(qiáng)可能較好；500增強(qiáng)的波動(dòng)性會(huì)略大，但對(duì)應(yīng)的彈性較大。

　　300價(jià)值屬于Smart Beta，將某一列因子單獨(dú)列出，并在300中挑選低估值標(biāo)的。若單純從收益比，在3-5年的維度中，300價(jià)值沒(méi)有擊敗300增強(qiáng)，以2019年為例，300價(jià)值輸?shù)袅巳ツ?年累計(jì)的超額收益。

　　滬深300價(jià)值的意義在于，若是有人認(rèn)為其有能力選擇價(jià)值風(fēng)格，愿意將其作為工具去做，去選擇時(shí)點(diǎn)，但這樣比較難。盡管我們現(xiàn)在關(guān)注低估值的股票，但是低估值不會(huì)一直跑贏(yíng)高估值。

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