11月8日，招商資產管理（香港）有限公司CEO、招商基金投資決策委員會成員白海峰做客新華******教基地和今日頭條財經頻道線上訪談欄目《投基方法論》，詳解海外投資之道。

　　嘉賓簡介：白海峰，中國改革發(fā)展研究院金融博士，哥倫比亞大學商學院MBA，北京大學理學碩士，北京大學國家發(fā)展研究院經濟學學士、理科雙學士；高級******黃金分析師；曾任紐約太平洋資產管理有限公司（NYPC）高級投資經理，國泰基金國際業(yè)務部負責人、國泰全球（香港）投資公司執(zhí)行董事兼負責人；現任招商資產管理（香港）有限公司CEO、招商基金投資決策委員會成員、香港中資基金業(yè)協(xié)會副會長。曾兩次獲得金牛獎。

　　自2018年初以來，全球范圍內經濟增長一直放緩，制造業(yè)PMI指數滑落到50以下。為了刺激疲弱的經濟增長或預防衰退，大多數中央銀行都采取降息和量化寬松措施。當前處于非常關鍵的時點，如果寬松的貨幣政策依然不能夠帶動經濟回升，可能會導致衰退程度加深。進出口問題、地緣政治風險等負面沖擊也可能給脆弱的回升造成劇烈擾動。

　　從全球范圍來看，如果當前的貨幣寬松能夠帶動全球經濟企穩(wěn)，我們看好新興市場和歐洲市場的股票。美國股票不看好的原因是估值較高，其次全球經濟好轉的大環(huán)境下，新興市場和歐洲市場的股票彈性比較大，漲幅會更高。所以在經濟企穩(wěn)下，新興市場和歐元區(qū)的股票可能會跑贏美國的。

　　分散化是投資中非常重要的特性。在國內投資時，我們也要分散化，投不同行業(yè)、不同個股，但是我們無法規(guī)避單一國家的經濟風險和匯率風險。而全球投資時，我們可以獲得最大程度的分散化投資，可以選擇未來經濟增長環(huán)境更加友好、更有增長潛力的市場進行投資。

　　問：目前很多投資者對QDII基金的運作方式不熟悉，與其他投資國內的基金相比，相同點和不同點在哪里？

　　QDII基金與投資國內的基金的相同點是投資方式類似，也有股票、混合、債券、指數等不同類型，需要進行不同資產、不同行業(yè)的配置，構建投資組合。

　　兩者最重要的不同是，從長期價值投資角度來看，可供選擇的標的存在明顯差異，全球投資可以挑選行業(yè)內全球范圍最優(yōu)秀的公司進行投資，估值合理且保持穩(wěn)定，投資邏輯是行業(yè)發(fā)展帶來的盈利增長。而在國內進行投資，我們只能挑選國內范圍的公司，技術上或存在差距。

　　主要在于估值的變動，目前滬深300漲幅34%，其中盈利增長10%，估值增長22%；恒生中國企業(yè)指數漲幅為8.6%，其中盈利增長3%，估值增長7%。盈利增速的差異能夠解釋7%的漲幅變化，其他的超額收益主要來自于估值的大幅度提升。今年壓制港股估值提升的因素，主要是全球貿易形勢、本地局勢等。

　　目前港股估值到了1970年以來的底部區(qū)間，已充分反映了投資者的悲觀情緒。與此同時，恒指的動態(tài)股息率為4%，接近2005年以來的上限。在全球收益率下行的大背景下，高股息權益類資產的相對價值明顯，吸引了大量中長期資金進行配置。目前是配置港股高股息類資產比較合適的時點。

　　港股方面，主要是看好低估值和高股息的股票，同時港股的高科技和新興經濟龍頭股值得關注，既有互聯(lián)網大市值龍頭，也有估值明顯低于A股的優(yōu)質科技股。

　　A股方面，短期來看，因為年內漲幅巨大，可能面臨年底兌現收益的風險，此時更看好低估值的金融、地產板塊；中長期來看，外資偏好的國內消費股具有持續(xù)的配置價值；科技作為中國經濟的轉型方向，科技股也是國內資金的長期偏好。

　　問：美聯(lián)儲連續(xù)預防式降息，國內為什么沒有跟隨而是選擇緩慢下調LPR、MLF利率？海外債券還有配置價值嗎？

　　中國正在進行長期結構性改革，更注重長遠發(fā)展。去杠桿是長期艱巨的任務，我們不能輕易跟隨外部降息，當前外部略有改善的流動性環(huán)境有助于我們進一步推進改革，中美利差重新走闊可以緩解人民幣匯率壓力，吸引海外資金配置國內的債券和股票資產。

　　目前海外債券有配置價值。全球央行普遍重回寬松，無論是預防式降息還是衰退式降息，在短期波動之后，都會對債券構成利好。而且在央行寬松之后，發(fā)生風險的概率降低，資質較好的高收益?zhèn)�券具有更好的投資價值。

　　當前全球范圍來看，股票相對債券具有更好的風險收益比，股票的風險溢價處于歷史高位，說明對于經濟衰退、貿易爭端、地緣政治等不確定性風險充分反映在股價之中，后續(xù)如果寬松的貨幣能夠帶動經濟回升，則股票資產將大概率獲得超額收益和絕對收益。

　　對應到投資上，風險點在于知易行難，國際市場復雜，雖然能夠預測大類資產的變動，但是落實到投資組合，還需要對全球市場和投資品種有充分了解。但是這對于普通投資者來說，可能存在較大難度，建議委托專業(yè)機構投資者進行資產管理。

　　美元是典型的反周期貨幣，其表現與全球商業(yè)周期景氣度背道而馳，后面隨著全球經濟增長開始反彈，美元或將階段走弱。

　　在沒有明顯外部事件沖擊的情況下，美元是黃金的標價貨幣，兩者高度負相關。在外部沖擊之下，兩者相關性就可能減弱，近期主要是全球央行寬松，地緣政治風險加大，導致黃金抗通脹和避險需求增加。

　　當前持有外匯資產的投資者普遍面臨可投產品稀缺且銀行的美元理財產品收益普遍較低、額度緊張的問題。目前國內美元的理財產品一年期收益只有2.15%左右�？梢詫ふ页袚�較低風險而有望獲取更高投資收益的產品，例如投資股債平衡型的絕對收益類QDII產品。

　　導致這一輪黃金上漲的原因，一是負利率資產達到15萬億美金，不斷升高，這為黃金價格提供了支撐；二是避險需求。近期這兩方面因素都有明顯緩解，短期黃金價格不太可能會繼續(xù)大漲。

　　推動黃金上漲的因素，一是通脹預期；二是避險需求。黃金的價值是投資組合之中的保險，不能過于期待黃金大漲，黃金漲，有可能意味著其他資產會暴跌。不能買了保險就期待發(fā)生事故。

　　今年A股市場全球表現最好，所以與A股基金相比，QDII基金暫時落后。2018年，A股市場表現較差，當時QDII基金就大幅超越A股基金。從長期表現來看，QDII基金因為能夠在全球范圍內分散化投資，優(yōu)選全球范圍內風險收益比最好的資產構建投資組合，對于國內投資者來說，在家庭資產配置中應當占有一席之地。當然，QDII長期表現好的前提是管理人在全球市場投資方面具有豐富的經驗，能夠構建有效的投資組合。

　　國內基金公司這方面與海外領先資產管理公司相比，可能存在一定弱勢。但現在也有全球資產管理行業(yè)的重量級公司選擇和中國公募基金進行合作。比如擁有超過80年海外投資經驗的全球領先的美國普信投資公司（T.Rowe Price Associates, Inc.）今年就與招商基金合作推出了QDII戰(zhàn)略產品，這也是美國普信首次與國內公募基金進行合作。

　　購買QDII基金，可以用人民幣買，不占用個人外匯額度。也可以用美元買，選擇適當風險的QDII產品，有望提升美元資產的投資收益。

　　海外市場投資研究，相對復雜，即使專業(yè)機構也很難全球覆蓋。需要收集全球金融市場的信息和數據，而且跨不同時區(qū)進行連續(xù)投資，對沖多個幣種的外匯風險。對于個人投資者而言，不太現實，能夠查詢信息的終端軟件費用高，效果也不好。

　　個人投資者即使在本土市場投資也很難戰(zhàn)勝專業(yè)機構，何況在全球市場投資。因此，借助專業(yè)機構進行海外投資是比較明智的。投資者可以認真挑選一只可同時投資股債的QDII基金并盡量長期持有，將資產配置和擇時交給基金經理。

　　目前外資持有A股市值1.76萬億（截至2019年三季度末），外資的價值投資長期投資理念使A股市場波動率降低，降低市場換手率，優(yōu)質股票獲得長期資金青睞，更加具有價值發(fā)現功能，既能夠增加股市為投資者創(chuàng)造長期回報的能力，也有助于增強股市的資金配置功能，將資源配置到優(yōu)質公司。

　　目前外資持有債券超過2萬億，有超過2100家境外機構投資者參與。彭博巴克萊、摩根大通等債券指數陸續(xù)宣布納入中國債券，預計引入2000億美元配置資金。影響在于，國內債券市場可能會進一步對外開放并不斷完善債券市場基礎設施建設，比如業(yè)務規(guī)則與國際接軌，提升市場規(guī)范透明度，提供足夠對沖工具使各類投資者能夠有效對沖和管理風險等。

　　毋庸置疑，金融領域的對外開放，將帶來更多的外部競爭壓力。但是，放眼未來，這可能是中國經濟轉型、融資方式轉型、金融供給側改革浪潮背后的巨大推動力。同時，這也倒逼中國資本市場加快完善法律法規(guī)、各項機制和制度建設的重要契機。

　　從投資機會角度來看，金融對外開放的深化，將會帶來A股市場定價體系的重塑。參考其他新興國家經驗，在MSCI逐步提升A股權重的過程中，可能會出現外資持倉集中于A股的核心資產且持股比例很高的現象，優(yōu)質資產定價權從本土機構向成熟外資機構投資者轉移。那些具有很強盈利能力，而且盈利能力保持穩(wěn)定的公司大概率將會被外資長期持有并且給與高估值。這些市場風格的變化將會帶動本土的投資機構更好地形成長期投資、價值投資、責任投資的理念和方法。

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