招商基金的管理層，一直坦然面對真實存在的問題，上下達成一致，從投研體系的本質原理出發(fā)，重塑文化、理念、機制、關系。這種改變，外人很難知曉，但內在機理早已不同。

　　招商基金董事長王小青在媒體上現(xiàn)身并不多。當時的一篇媒體報道稱「投研出身的王小青，對投研體系十分看重�！�

　　「為保證公司核心投研人員對投資的高度專注，公司考核機制向投研人員所提供的研究貢獻度大幅傾斜，研究員的專業(yè)序列上限甚至可以與首席投資官評級�！雇跣∏嘣�公開表示。

　　2020年底，招商基金1/3研究員收入超過了1/2基金經(jīng)理。——在很多報道里，這一數(shù)據(jù)被引用為招商基金改革成效的佐證。

　　招商基金內部人士透露，2020年，王小青來到招商基金，做了兩件最重要的事：①第一，對投研，倡導「本分、專注、開放」的價值觀。②第二，投研文化更加倡導充分的融合、分享。

　　據(jù)悉，董事長王小青在招商基金內部稱：「強調長期主義，做難而正確的事�！瓜喈斢谝粋�綱領。隨即，這一口號開始見諸投研團隊的一些報道之中。

　　總經(jīng)理徐勇此前在采訪中表示，公募基金公司作為專業(yè)資產(chǎn)管理機構，專業(yè)投資能力的根基主要是三個：「專業(yè)人才，專業(yè)體系，專業(yè)文化」。

　　「每個基金經(jīng)理都有自己的能力圈，這就需要打造更加專業(yè)的基金經(jīng)理團隊基礎上的專業(yè)體系；但專業(yè)體系也不是萬能的，還要看能不能把體系的力量充分迸發(fā)出來，這就需要專業(yè)文化為專業(yè)體系賦予靈魂。」徐勇如是說。

　　招商基金首席研究官朱紅裕解釋道，高層達成共識，創(chuàng)建一個「簡單、專業(yè)、分享、高效」的企業(yè)文化。

　　一家基金公司，投研文化的形成，并非一朝一夕、一個制度或者短時間內可速成。朱紅裕認為，某種程度上是一種「共識」。一個投研團隊在不斷歷經(jīng)牛市亢奮、熊市折磨之后，逐漸凝聚成一種共識，做什么、不做什么的共識，哪怕很困難、很有誘惑的時候也能堅持下來，一輪一輪堅持下來，才慢慢會有企業(yè)文化的味道。

　　改變出現(xiàn)在2014年初，事業(yè)部制在基金行業(yè)悄然流行，招商基金、中歐基金、國泰基金等紛紛試水。據(jù)當時媒體報道：「招商基金實施事業(yè)部制，在統(tǒng)一風控平臺和研究平臺下實施投資小組制。」后來，業(yè)內對事業(yè)部制的事后評價，如同硬幣的兩面：「考核與業(yè)績、規(guī)模掛鉤，有一定激勵作用，但與此同時，彼此之間的協(xié)同效應下降。」

　　自2015年始，招商基金內部逐漸涌現(xiàn)出不同投資風格的團隊，北京、上海、深圳三地呈現(xiàn)不一樣的特色，有基本面派、有量化派、也有市場派。中間那些年，招商基金在「三地辦公」，彼此之間不夠緊密。這種割裂，是地理上的、也是投資理念上的。

　　2020年之后，新的管理層改革，提及文化融合，「大家又在往一起走�！谷缃瘢�三地一起開周會，已經(jīng)成為日常。據(jù)悉，基金經(jīng)理周會，是在每周一召開的。所有的股票基金經(jīng)理輪崗，每人每周一篇深度報告，講一只股票，其他人任意發(fā)問�？偨�(jīng)理助理王景、首席配置官于立勇、首席研究官朱紅裕，輪流主持。

　　招商基金的王牌基金經(jīng)理王景形容了開會氛圍，稱：「討論過程中發(fā)言的機會是非常平等的�！顾�很早就倡導了發(fā)言規(guī)則：「注意語氣和紀律，只討論股票。」

　　在王景心里，平等是一個很重要的詞語。招商基金的文化里「沒有權威」，王景是招商基金管理規(guī)模最大的主動權益基金經(jīng)理之一，但恰恰相反，她又是說話最「輕聲細語」的人之一。

　　朱紅裕形容，每一個團隊都是「特種部隊」，但特種部隊打不了規(guī)模戰(zhàn)、持久戰(zhàn)。投資是典型的「以結果為導向」。然而，過于結果導向的激勵行為，會導致投研團隊成為「塊狀團體」。

　　「招商基金越來越像一家人，心態(tài)上、日常溝通上、投資決策上�！怪旒t裕稱，整個公司朝著這個目標在走。王景則形容「形散而神不散」，相互幫襯、相互愉悅，民主集中是她理想中的工作氛圍。

　　內部人士稱，過去幾年，招商基金的一些團隊偏好動量選股、追蹤市場熱點、做行業(yè)輪動，在一段時間的磨合之后，逐漸回歸基本面，「整個投研團隊最底層的邏輯完全統(tǒng)一起來�！�

　　王景提及基金經(jīng)理的「逆風期」。王景2010年加入招商基金，在2011年底開始接手偏股混合型基金。她是業(yè)內極少數(shù)既能管債券型基金、又能管股票型基金的選手。

　　「不能放棄，如果此刻放棄，你就是失敗者�！巩敃r的投資總監(jiān)對王景說。于是，她很感動也很努力。2014年，王景在做基金經(jīng)理的第三年，就拿到了金牛獎。

　　王景覺得，「作為基金經(jīng)理，當階段性業(yè)績不好的時候，你會被如何對待？」這是一個非常重要的命題。

　　在招商基金，基金經(jīng)理的考核「更長期化」，一、二、五年業(yè)績加權，且不過多干涉基金經(jīng)理操作，給予一定空間。在職業(yè)規(guī)劃上，基金經(jīng)理有兩條晉升通道，或管理通道、或專業(yè)通道，機制通暢。

　　「唯結果論很危險�！怪旒t裕認為，應該拋開結果，看看底色，即業(yè)績是用什么方法、什么過程、什么代價而來的，是否可持續(xù)，是否有運氣成分。順風/逆風是一個結果，不過多關注結果本身，而是剖析原因，這是招商基金制度設計和執(zhí)行過程中的根本原則。

　　「如果基金經(jīng)理堅持了我們所認為的長期正確的方法，短期結果不好，當然是包容，反之糾正。如果對方長期堅持錯誤的方法，道不同不相為謀�！怪旒t裕解釋

　　這一點可以回溯到歷史。招商基金成立于2002年12月27日，乃第一家中外合資的基金公司。據(jù)媒體報道，當時成保良作為招商基金籌備小組組長，與荷蘭國際集團(ING)亞太中國區(qū)總經(jīng)理吳玉盛在一個半小時的高效溝通對話后，雙方達成了合作意向。

　　公開報道顯示，這次談判是思慮甚遠的�！竿夥阶疃嗄艹止�30%、審批流程不能過長、公司經(jīng)營的主導權要歸中方，這是中方提出的三大條件�！故冀K堅持管理的一體化，這一原則為招商基金后來二十年的平穩(wěn)發(fā)展保駕護航。

　　王景回憶道，很早，荷蘭國際集團(ING)就將一整套完整的業(yè)績歸因分析體系帶到了招商基金，加之招商系務實的文化傳統(tǒng)，這一套體系延續(xù)下來。

　　包括對基金經(jīng)理的畫像分析、對組合的分析。組合的分析又包括pearson分析、barra系統(tǒng)等。對絕對收益的產(chǎn)品，還有一整套回撤控制和風險監(jiān)控的系統(tǒng)。招商基金在IT系統(tǒng)建設上也頗有建樹，自研了「投資支持輔助系統(tǒng)」，匯集更多與時俱進的功能。

　　王景很看重這套歸因系統(tǒng)，用數(shù)據(jù)說話。這套系統(tǒng)對招商基金投研團隊而言，就是一把標尺，用以檢查自己的投資行為。

　　王景的理解是，招商基金投研文化的基調是「寬容、強調自驅力�！够�金經(jīng)理都是高級知識分子，內心驕傲也承受著巨大的壓力。在管理上，她大多數(shù)時候以鼓勵為主，促使對方自身產(chǎn)生足夠的自驅力。一個人想要做好一件事，需要不�？辞宄�自己、且調整自己。管理者的職責是幫助基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)問題、解決問題。

　　作為招商基金首席研究官，朱紅裕頂著巨大的壓力，優(yōu)化了一些研究員的評價規(guī)則。比如對研究員的評價中原來有一條是一年12篇研究報告，改為不超過4篇深度報告。同時，朱紅裕還把研究部的很多事務性工作，轉移到他管理的「投資支持與創(chuàng)新部」。

　　朱紅裕認為，市場很公平，短時間內掌握大量信息和數(shù)據(jù)，未必導向正確的決策。很多是噪音。反之，用很慢的方法，長期積累對行業(yè)和公司的認知，錯誤概率就降低。

　　據(jù)悉，招商基金投研團隊成立了7個「產(chǎn)業(yè)鏈小組」。小組是縱向貫穿投和研、以產(chǎn)業(yè)鏈為核心，每個小組都有自己的溝通群組、聯(lián)合調研、專題會、晨會、深度報告會等溝通形式。小組由資深基金經(jīng)理牽頭，由研究員和基金經(jīng)理共同組成。每個研究員相當于有一個導師。

　　投研一體化改革是諸多基金公司的改革方向，產(chǎn)業(yè)鏈小組也是業(yè)內盛行做法，它的好處在于縱橫交錯的矩陣，反饋機制更加有機、緊密。

　　王景評價道，產(chǎn)業(yè)鏈小組最大意義在于，形成一個「能夠相互支撐的穩(wěn)定的團隊」，產(chǎn)業(yè)鏈小組長都是非常資深的行業(yè)研究員或基金經(jīng)理，不同行業(yè)的資深基金經(jīng)理背靠背、彼此支撐。

　　朱紅裕給了出人意料的答案：「人類是無知的哲學體系�！挂虼�，投研需要長期、點滴積累對行業(yè)、公司和事物的認知，也需要用安全邊際和估值體系思考風險補償�！溉绻�一個人一眼就能洞穿世界，還需要什么安全邊際呢？」市面上有耐心的資管機構并不多。人在這個世界是渺小的、能力圈是有邊界的，人類總是高估自己。

　　比如，在「固收+」及一些產(chǎn)品上，招商基金很克制，沒有過度擴張規(guī)模，而是注重能力建設。朱紅裕認為，「這是一種本分。」

　　「每個人掌握的信息和數(shù)據(jù)是有限的，所以要與他人碰撞、相互交流、相互彌補認知上的盲點和缺陷�！�

　　王景認為，本分就是扎扎實實做自己的事，「不搞虛的」，無論什么投資風格，都不要「飄」起來。專注，就是大家都簡單一點，每個人做好自己的業(yè)績，一切以業(yè)績?yōu)橹行�，不要想多余的�?/p>

　　但「不允許思想和行為方式上的懶惰�！箲卸枋菬o法隱藏的，研究員的調研紀要、訪談、演講PPT、晨會、反饋與回復，是否用心，一目了然。

　　其次是考核。研究員每個季度的所有考核數(shù)據(jù)和晉升通道，是公開排名的。起初，首席研究官朱紅裕和研究部總監(jiān)馮福章有50%的研究員考核權重，他們主動把權限減掉�！复蠹矣才鲇�，用客觀標準，考核全部透明化�！�

　　「簡單、專業(yè)、分享、高效」是董事長王小青自上而下定調的企業(yè)文化，朱紅裕希望把它滲透到研究員的骨子里。

　　據(jù)悉，在招商基金，應屆畢業(yè)生被研究部錄取，需要經(jīng)過至少2-3輪深度答辯。定下這樣的標準，朱紅裕被一些同事說「太苛刻」。

　　侯昊是「招商中證白酒指數(shù)」的掌舵人，這是招商基金的代表產(chǎn)品、旗艦產(chǎn)品。侯昊在第三方財富平臺上關注者眾多人氣頗高，被稱為「大師兄」。

　　全天候均衡型名將王景，近20年投研經(jīng)驗、超11年產(chǎn)品管理經(jīng)驗，代表作招商制造業(yè)轉型A，自2015年12月2日任職以來，累計回報169.75%，超額回報160.63%，晨星近一年、二年、三年、五年的排名均位于同類前30%*。

　　朱紅裕在2021年5月加入招商基金，在2022年4月發(fā)行的新基金招商核心競爭力A，四季度以來凈值屢創(chuàng)新高，尤其在港股投資上非常成功。王景評價他是「非常有膽識的逆向投資的基金經(jīng)理」。

　　2021年，新財富白金分析師、被譽為賣方軍工行業(yè)「一哥」的馮福章也加入招商基金。業(yè)內人士解讀，近年來，招商基金在加大高端制造業(yè)、科技TMT、生物醫(yī)藥行業(yè)的研究力量的配備，馮福章的加盟也是其中代表。

　　醫(yī)藥有李佳存，近七年業(yè)績在醫(yī)藥行業(yè)基金中名列前三，「很果敢」。周期組有郭銳，以穩(wěn)健見長，被稱為「深度價值發(fā)現(xiàn)者」。科技組有張林、韓冰、陸文凱，在TMT領域頗有建樹。王奇瑋是消費行研出身，現(xiàn)在是成長股獵手，「全行業(yè)基金經(jīng)理能做到這種程度真的很不錯。(王景評價)」新能源有任琳娜，超19年投研經(jīng)驗（近5年產(chǎn)品投資管理經(jīng)驗），2021年3月加入招商基金。2022年，以均衡著稱的李崟，非常篤定，在平衡型產(chǎn)品中一騎當先。

　　2015年，裴曉輝到招商基金，現(xiàn)任招商基金總經(jīng)理助理兼固定收益投資部和國際業(yè)務部部門負責人。他沒想到，「固收團隊有一天能如此發(fā)展壯大。」

　　裴曉輝點將，語氣充滿驕傲：「馬龍很認真、專業(yè)、負責，從不說違心的話，專注于細節(jié)，擅長信用債。姜南林在社保和專戶管理上，一直名列前茅，他擅于保持平靜的心態(tài)，不因市場狂躁而做判斷，像一個冷靜的軍師。劉萬鋒在利率、市場的大拐點上殺伐決斷，像張飛，遇事不猶豫，立馬決斷。郭敏是信評上的大梁，對信評、對宏觀非常有見地�！�

　　招商基金的固收團隊都在北京辦公。裴曉輝描述道，往往5分鐘之內，整個部門就能形成統(tǒng)一意見，快速決定結果，改進方向，決策機制非常有效。

　　過去這些年，債券市場波瀾壯闊，往往風起于青萍之末。在固收部掌門人裴曉輝的記憶里，投資上太多刻骨銘心的案例，讓人「翻來覆去、睡不著覺」。

　　2016年債市大跌。8月，有些同事對裴曉輝說，此時票息很低，是否加杠桿，博取排名�；�金排名是一件非常殘酷的事。裴曉輝連忙組織部門討論，最后形成統(tǒng)一意見：「不可冒進，守住回撤�！�

　　「當我們已經(jīng)判斷債市到達頂點，排名沒有意義，一定要對持有人負責�！古釙暂x在會上明確表示。8-10月，招商基金固定收益部降杠桿、降久期，短期內很難受，卻避開了四季度債災。

　　在信用債投資上，裴曉輝的理念是：「寧愿要一個安全邊際詳細調研的債券，而不是一個囫圇吞棗、看不明白的債券�！姑總�基金經(jīng)理在債券市場上摸爬滾打二三十年，短期的信用下沉及僥幸心理會導致職業(yè)生涯戛然而止。

　　2022年4月，債市暴跌。裴曉輝與固收部同事探討很多，最后認為「還是應該加倉」。4月中旬至下旬，他加倉的步伐很緩慢，但市場跌得越來越快。他也有點懷疑自己。當時，部門所有同事因為壓力開始掉頭發(fā)，互相拍拍肩膀：「熬過去，熬過這一段就行�！构�不其然，5月份反彈迅速，大家又笑逐顏開。

　　「在招商基金，團結就是戰(zhàn)斗力，分毫不差�！古釙暂x想起一部抗美援朝的電視劇，他深刻體會到這一點。帶領團隊如同打仗，大家心往一處想、力往一處使。這是裴曉輝最在意的，無論投資、交易、銷售、風控及其他，一定要形成合力。他見過太多案例，相互掣肘是最影響士氣和效率的。

　　自2021年下半年始，A股市場逐漸走向低谷，基金公司大干快上規(guī)模的三年爆發(fā)期接近尾聲。有些基金公司在應對逆風期的業(yè)績挫折，有些基金公司在焦慮如何突圍，有些基金公司選擇躺平。而招商基金做了一個更為難而正確的選擇：「沒有停在原地，而是選擇修煉內力，從生存哲學、投資理念、團隊合作、績效機制上，徹底重塑�！�

　　所有這些動作，都為了下一次騰飛而做好準備。市場總有輪回，這一天或許并不遙遠。一個更加健壯、高效的投研團隊，在機會到來的時候，能夠迸發(fā)出多大的能量，這是值得期待的。

　　不僅如此，招商基金將投研團隊的秩序與系統(tǒng)，都構建得更加底層、更加長期主義，為至少未來十年的發(fā)展打下了基礎。這就像一個人，骨骼變得更堅韌，也像蓋房子，打好地基才能蓋高樓，更像朱紅裕說過的「投資如種地」，強調本分。

　　作為一家非貨幣公募基月均規(guī)模排名行業(yè)前五的頭部基金公司，招商基金有如此士氣、如此改革的勇氣，并不容易。(2022年三季度)

　　面對進步，徐勇為代表的招商基金管理層依然謙遜務實：「公司的管理規(guī)模和利潤只是結果，必須把首要目標放在如何更好滿足投資者的風險收益偏好和產(chǎn)品需求上，不追求在市場上的“曝光率”，著力提升在客戶心目中的“滿意率”�！�

　　「小到一個家庭，大到一個部門、公司、甚至國家，當大家基于共同的價值觀、信仰、信任感，結合成一個共同體，就能夠穿越迷霧、困難，有著非常強大的凝聚力和戰(zhàn)斗力�！乖诖饲暗囊淮尾稍L中，朱紅�？偨Y。

　　王景用了三個「非常好」來形容這家自己待了12年的基金公司：非常好的領導、非常好的管理層團隊、非常好的基金經(jīng)理團隊。