9月20日，國新辦舉行國務院政策例行吹風會，國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、財政部、中國人民銀行有關負責人對當前經(jīng)濟形勢以及后續(xù)的政策導向進行分析和解讀。在本次會議解讀的多項政策中，貨幣政策的后續(xù)導向被市場所高度關注。

　　從本次央行貨幣政策司針對下一階段貨幣政策導向的表述來看，總體上貨幣政策仍保持穩(wěn)健偏寬松取向，四季度存在降息空間；央行將繼續(xù)維持流動性合理充裕，保持社會融資規(guī)模增速穩(wěn)定；為支持城中村改造，不排除重啟PSL的可能。具體來看，下階段貨幣政策有五個方面需要重點關注：

　　一是央行對目前及四季度經(jīng)濟形勢保持謹慎樂觀的態(tài)度，四季度貨幣政策仍將保持邊際寬松。央行在本次會議中提到，“貨幣政策應對超預期挑戰(zhàn)和變化仍然有充足的政策空間”，這表明盡管8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)實現(xiàn)回暖，但基礎尚不牢固，四季度的穩(wěn)增長任務應是全年最重。同時，盡管美聯(lián)儲加息步伐放緩，但因油價上行導致通脹反彈，聯(lián)邦基金利率或將維持在“限制性區(qū)間”，外部金融條件還難言放松；主要發(fā)達經(jīng)濟體央行同步加息，我國外部需求不足，穩(wěn)外資外貿(mào)的壓力不小。國內(nèi)總需求不足的突出矛盾還未得到充分緩解，房地產(chǎn)投資疲弱，經(jīng)濟的實際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出還存在偏離，因此，四季度貨幣政策的邊際寬松態(tài)勢不會發(fā)生根本性變動。

　　二是從總量視角分析，央行仍意圖繼續(xù)保持流動性合理充裕，保持社會融資規(guī)模與廣義貨幣的合理增速。央行在本次會議提到，要“綜合運用多種政策工具，保持流動性合理充裕；發(fā)揮國有大行的支柱作用，增強信貸增長的穩(wěn)定性”。應當看到，自8月下旬開始，DR007二十天移動平均值開始上行，表明資金市場需求回升，再迭加地方債發(fā)行、稅期、季末MPA考核、月末流動性趨緊、國慶長假等因素，央行于9月14日再度降準0.25個百分點，釋放增量資金超5000億元，同時進行MLF超量續(xù)作并重啟14天逆回購，向市場傳遞了繼續(xù)呵護流動性的意圖。“社融穩(wěn)則預期穩(wěn)，預期穩(wěn)則金融穩(wěn)，金融穩(wěn)則經(jīng)濟穩(wěn)”�？紤]到社會融資規(guī)模是股市和債市的重要參考指標，而9月后政府債券融資將有所回落，此時信貸保持穩(wěn)定增長，避免大起大落就成為穩(wěn)定社融增量的重要政策選項。

　　三是不排除央行重啟PSL（抵押補充貸款）操作，對城中村改造和房地產(chǎn)進行支撐。央行在本次會議中提到，要“加大城中村改造、平急兩用基礎設施建設、保障性住房建設等金融支持”。穩(wěn)步推進城中村是改造擴大內(nèi)需、優(yōu)化房地產(chǎn)結構、進一步激發(fā)上下游相關產(chǎn)業(yè)發(fā)展活力、帶動有效投資和消費以及補齊城市發(fā)展短板的重要政策選項，而城中村改造是一項長期工程，所需資金量較大，需要央行以金融工具進行配合支持。PSL正是較為穩(wěn)定的中長期資金來源，特別在我國房地產(chǎn)供求關系發(fā)生重大變化，且房地產(chǎn)開工投資疲軟的背景下，進行PSL操作能夠對城中村改造和房地產(chǎn)起到支撐作用，同時也可配合全面降準或者定向降準實現(xiàn)壓低中長期利率的作用。

　　四是做好降成本的各項工作，繼續(xù)引導融資成本下行。二季度末，金融機構人民幣貸款加權平均利率為3.95%。要繼續(xù)推動企業(yè)融資成本下行，關鍵在商業(yè)銀行。但商業(yè)銀行貸款存在“普、惠、險”難以同時兼顧的“不可能三角”，因此既要推動信貸保持增長，避免大起大落，又要實現(xiàn)貸款利率的穩(wěn)中有降，就必須要解決好流動性、資本和利率三方面的約束。特別是目前進行存量房貸調(diào)整之后，商業(yè)銀行利潤受到影響，增加信貸，又可能引發(fā)潛在不良，此時需要盡快解決好資本充足率問題。對于重點支持項目，可適當下調(diào)風險權重，同時增發(fā)永續(xù)債和混合資本工具進行資本充足率補充。

　　五是“以我為主”方式不會改變，通過合理的利率調(diào)控以實現(xiàn)國內(nèi)均衡為主，并兼顧匯率政策。我國貨幣政策需要兼顧多重目標。以我為主的導向，就是要以“黃金法則”和“縮減法則”為指導，通過合理的利率調(diào)控以實現(xiàn)國內(nèi)均衡為主，并兼顧匯率政策。在中美兩國利差擴大的背景下，人民幣匯率適度貶值有助于釋放利差壓力，實現(xiàn)外部均衡，為內(nèi)部均衡創(chuàng)造條件。但歸根到底，只有內(nèi)部均衡的調(diào)整到位，才有助減輕匯率壓力。央行在穩(wěn)匯率方面的工具箱儲備十分充足，逆周期調(diào)節(jié)因子、外匯準備金率、宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、央票發(fā)行等均是可選政策，因此不必過度擔心匯率超調(diào)。

　　總體來看，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)實現(xiàn)回穩(wěn)向好，先行指標和同步指標指向一致，此時正是逆周期調(diào)節(jié)政策發(fā)力加碼，鞏固向上勢頭的關鍵時期。下階段貨幣政策工具箱政策儲備，有能力應對超預期變化。