監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“證監(jiān)會(huì)”）《立案告知書(shū)》。因涉嫌財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)違法違規(guī)，根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)渤海證券立案。

　　渤海證券備戰(zhàn)IPO已久，目前上海證券交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上交所”）發(fā)行審核信息顯示，其IPO申請(qǐng)已被受理，審核狀態(tài)為“已問(wèn)詢(xún)”。此時(shí)突遭立案，渤海證券隨即成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

　　渤海證券稱(chēng)：“目前公司的經(jīng)營(yíng)情況正常，該事件對(duì)公司償債能力無(wú)不利影響。公司將積極配合證監(jiān)會(huì)的相關(guān)工作，并嚴(yán)格按照監(jiān)管要求履行信息披露義務(wù)�！倍�就該立案的細(xì)節(jié)詳情和影響，暫因調(diào)查期間的靜默，渤海證券未能對(duì)相關(guān)情況給予回應(yīng)。

　　《立案告知書(shū)》具體內(nèi)容顯示，渤海證券因涉嫌財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)違法違規(guī)而被立案，但針對(duì)涉嫌違法違規(guī)的具體項(xiàng)目和具體內(nèi)容，公告則并未明確。一時(shí)間，渤海證券的財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)也被放在了聚光燈、放大鏡之下。

　　根據(jù)其招股書(shū)（申報(bào)稿），渤海證券財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)主要包括提供各類(lèi)融資、財(cái)務(wù)安排、兼并收購(gòu)、資產(chǎn)重組等方面的分析、咨詢(xún)、策劃等顧問(wèn)服務(wù)以及新三板推薦掛牌及持續(xù)督導(dǎo)等相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　從業(yè)務(wù)收入情況來(lái)看，渤海證券投行細(xì)分條線(xiàn)中，財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)收入彈性較大。2023年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年、2022年渤海證券財(cái)務(wù)顧問(wèn)手續(xù)費(fèi)及傭金收入分別達(dá)1.1億元、1.11億元，遠(yuǎn)超同期證券承銷(xiāo)和保薦業(yè)務(wù)。根據(jù)渤海證券招股書(shū)申報(bào)稿，這種情況在2019年也出現(xiàn)過(guò)。2019年渤海證券財(cái)務(wù)顧問(wèn)手續(xù)費(fèi)及傭金收入達(dá)到4.37億元，而同期證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入為7362.71萬(wàn)元。

　　值得關(guān)注的是，這一情況并非行業(yè)普遍現(xiàn)象，相較同行業(yè)可比券商，也有一定的特殊性。而之所以有此不同，主要在于作為中小型券商，渤海證券投行業(yè)務(wù)的差異化布局。

　　以收入結(jié)構(gòu)差異化比較明顯的2019年為例，渤海證券投資銀行業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入占比為15.33%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比為27.17%。彼時(shí)與渤海證券營(yíng)收規(guī)模相仿的同行業(yè)可比券商（南京證券、西南證券、山西證券、國(guó)海證券、第一創(chuàng)業(yè)和華安證券）投行業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占比為5.9%至13.72%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比為3.03%至16.78%。

　　可以看到，渤海證券當(dāng)期投行營(yíng)收占比、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比均高于同行業(yè)可比公司。根據(jù)招股書(shū)披露，之所以出現(xiàn)這種差別，主要原因是渤海作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)完成了“16萬(wàn)達(dá)02”“16萬(wàn)達(dá)03”等多只債券的到期回售、轉(zhuǎn)售財(cái)務(wù)顧問(wèn)項(xiàng)目，收取財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)約4.27億元。

　　實(shí)際上，早前市場(chǎng)上券商的債券回售、轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)并不多，2019年、2020年滬深交易所先后發(fā)布通知規(guī)范債券回售業(yè)務(wù)，對(duì)轉(zhuǎn)售環(huán)節(jié)作出了相關(guān)要求。伴隨配套制度逐步完善，回售、轉(zhuǎn)售案例快速增多。

　　一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者提及：“債券到期回售、轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)上，券商的‘可操作空間’并不大，目前市場(chǎng)上券商與之相關(guān)的嚴(yán)重違法違規(guī)案例并不多見(jiàn)�！�

　　2016年10月，渤海證券與光大證券簽訂了上市輔導(dǎo)協(xié)議，期間歷經(jīng)公司治理、內(nèi)部控制的整改和完善、董監(jiān)高培訓(xùn)等諸多工作。2021年12月，渤海證券提交IPO申報(bào)。2022年5月，證監(jiān)會(huì)針對(duì)申報(bào)文件提出42條反饋意見(jiàn)，包括規(guī)范性問(wèn)題、信息披露問(wèn)題、與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料相關(guān)的問(wèn)題，具體涉及投行業(yè)務(wù)是否存在重大風(fēng)險(xiǎn)以及近三年董事、高管變動(dòng)是否構(gòu)成重大變化等問(wèn)題。同年6月6日，證監(jiān)會(huì)再次披露了渤海證券首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿，其IPO進(jìn)程加快，并進(jìn)入預(yù)披露更新階段。

　　2023年，全面注冊(cè)制落地。彼時(shí)，已獲證監(jiān)會(huì)受理的IPO項(xiàng)目陸續(xù)“平移”至滬深交易所進(jìn)行注冊(cè)制審核。渤海證券就是其中之一。按照規(guī)定，在審主板項(xiàng)目申報(bào)獲受理后，滬深交易所將基于其過(guò)往審核順序以及已有審核成果，依照注冊(cè)制審核程序和規(guī)則推進(jìn)審核相關(guān)工作。

　　目前，上交所發(fā)行審核信息顯示，渤海證券IPO于2023年3月1日受理，3月17日問(wèn)詢(xún)，3月31日因財(cái)務(wù)資料過(guò)有效期一度中止審核，同年6月30日更新資料后，恢復(fù)審核。目前審核狀態(tài)仍為“已問(wèn)詢(xún)”，距離進(jìn)入上市委審議會(huì)議階段還有距離。

　　長(zhǎng)期關(guān)注證券領(lǐng)域的四川安公律師事務(wù)所聯(lián)合創(chuàng)始人崔文官指出：“按照《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》《證券法》《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2024年4月修訂）》等相關(guān)規(guī)定以及全面注冊(cè)制以來(lái)的相關(guān)案例，擬IPO企業(yè)在報(bào)告期內(nèi)遭遇立案調(diào)查可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)上市進(jìn)程受阻，不排除渤海證券IPO進(jìn)程會(huì)因此暫�；蛑兄埂Ｈ粽{(diào)查結(jié)果顯示存在嚴(yán)重違法違規(guī)情節(jié)，并遭到從重處罰，可能對(duì)發(fā)行人構(gòu)成重大影響。不過(guò)，具體情況要看證券會(huì)的調(diào)查結(jié)果，若情節(jié)較輕，渤海證券通過(guò)整改就能‘過(guò)關(guān)’；若情節(jié)嚴(yán)重，渤海證券的IPO將受到較大影響。”

　　根據(jù)渤海證券2021年的第一版招股書(shū)（申報(bào)稿），其選取的同行業(yè)可比較公司為天風(fēng)證券、、、、、、和紅塔證券。

　　彼時(shí)，這八家券商的資產(chǎn)規(guī)模在814.05億元到383.18億元之間，算術(shù)平均值為597.17億元，中位數(shù)為605.32億元，營(yíng)業(yè)收入在55.85億元到23.65億元之間，算術(shù)平均值為37.23億元，中位數(shù)為33.49億元。渤海證券資產(chǎn)規(guī)模為610.28億元，略超可比同業(yè)的算術(shù)平均值和中位數(shù)，營(yíng)業(yè)收入29.56億元，略低于可比同業(yè)的算術(shù)平均值和中位數(shù)。

　　然而到了2023年，上述可比同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模在995.48億元到470億元之間，算術(shù)平均值為702.37億元，中位數(shù)為736.63億元，平均較2020年規(guī)模增加百億元；營(yíng)業(yè)收入在41.88億元到12.01億元之間，算術(shù)平均值為29.04億元，中位數(shù)為29.68億元。

　　到2023年，渤海證券資產(chǎn)規(guī)模僅增加20億元，達(dá)到630.1億元，較中位數(shù)已有百億級(jí)差距；營(yíng)業(yè)收入為21億元，相較2020年同樣表現(xiàn)出差距的拉大。

　　作為“信證分家”浪潮下組建起來(lái)的老牌券商，渤海證券經(jīng)過(guò)多年努力，逐漸由一家區(qū)域性證券公司發(fā)展成為具有差異化經(jīng)營(yíng)特色、全國(guó)性布局的綜合性證券公司。同時(shí)，作為天津市國(guó)資委實(shí)際控制、天津市泰達(dá)國(guó)際控股（集團(tuán)）有限公司控股的重要金融資產(chǎn)，渤海證券也有著與渤海銀行、北方信托、渤海財(cái)險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)深度協(xié)同，為天津市金融創(chuàng)新運(yùn)營(yíng)示范區(qū)與改革開(kāi)放先行區(qū)的戰(zhàn)略定位作出貢獻(xiàn)的發(fā)展要求。

　　在此背景下，IPO受阻渤海證券將如何補(bǔ)充“彈藥”，又如何在有限的資金支持下謀求發(fā)展？實(shí)際上，目前A股IPO排隊(duì)的券商共有6家，且體量均為中小規(guī)模。作為已經(jīng)完成上市輔導(dǎo)，有著較好公司治理的這些中小券商，在備戰(zhàn)IPO的同時(shí)，又該如何利用有限的“彈藥供給”在激烈競(jìng)爭(zhēng)中爭(zhēng)取發(fā)展機(jī)會(huì)？

　　香頌資本董事沉萌提到：“即便沒(méi)有被立案，這些排隊(duì)IPO的中小型券商在近期完成IPO的可能性也不大。未上市的券商還應(yīng)該多考慮在當(dāng)前環(huán)境中如何爭(zhēng)取發(fā)展。即便未上市，擴(kuò)大自有資本仍可以通過(guò)股權(quán)或債權(quán)融資。能否順利高效利用這些渠道，這背后更多還是公司質(zhì)地，只有不斷擴(kuò)大差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，中小券商才可能有發(fā)展的空間�！�