變現(xiàn)是目前 B 站的核心問題，公司對 2023 年的收入指引比市場一致預(yù)期要弱，同比只有 14% 的增長。

　　要知道今年不僅有宏觀環(huán)境修復(fù)的預(yù)期，并且 B 站的 Story Mode 也是一個(gè)理應(yīng)在今年廣告主預(yù)算明顯變寬松的時(shí)期大放異彩的板塊，但似乎管理層的展望很謹(jǐn)慎，可以關(guān)注下稍后電線、減虧緩慢進(jìn)行時(shí)：

　　費(fèi)用上包含了裁員補(bǔ)償、部分游戲項(xiàng)目終止產(chǎn)生的一次性支出，加回后三費(fèi)費(fèi)率均有改善，但除了銷售費(fèi)用，研發(fā)和管理費(fèi)率仍然比前一年要高。

　　四季度在獲客營銷費(fèi)用同比大幅下降的情況下，用戶增長有所放緩，環(huán)比流失了 660 萬人。但用戶粘性在顯著提高，因此日活反而環(huán)比加速增長。從上季度管理層交流來看，應(yīng)該與 StoryMode 的滲透率提升不無關(guān)系。

　　去年底以來，B 站對游戲部門實(shí)行了一次較大規(guī)模的人員調(diào)整——優(yōu)化老團(tuán)隊(duì)、外購新工作室，重在提高自研精品的能力和產(chǎn)品輸出速度。

　　年初 B 站增發(fā) ADS 募資了 4 億美元，主要是今年 6 月有一筆近 8 億美金的可轉(zhuǎn)債可能需要被強(qiáng)制贖回。如果不算長期債務(wù)，那么目前 B 站手上還剩的可供經(jīng)營支配的凈現(xiàn)金約為 100 億，但 2024 年 12 月有一筆 8 億美元的可轉(zhuǎn)債也可能面臨強(qiáng)制贖回。而按照目前的經(jīng)營支出情況（Q4 Non-GAAP 經(jīng)營虧損 21 億，未披露現(xiàn)金流情況）以及未來可能的改善趨勢，原先盈利目標(biāo)（2024 年 Non-GAAP 凈利潤轉(zhuǎn)正）可能需要提前，否則為了應(yīng)對不同的發(fā)展?fàn)顩r（游戲研發(fā)進(jìn)度卡殼、商業(yè)化緩慢），不排除存在增發(fā)融資的可能。

　　四季度業(yè)績一句話概述：變現(xiàn)依舊軟趴趴，今年?duì)I收指引不及市場預(yù)期，在行業(yè)有修復(fù)回暖的預(yù)期下，并未體現(xiàn)出超越同行的高成長性。

　　上述問題，都指向了團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)略和執(zhí)行能力。當(dāng)然，今年行業(yè) Beta 的修復(fù)能夠改善 B 站的困境，比如廣告、游戲。但要想獲得徹底反轉(zhuǎn)的 Alpha，再考慮到可能岌岌可危的現(xiàn)金流狀況，已經(jīng)不能任由 B 站在減虧的道路上慢慢磨洋工了。參考愛奇藝的反轉(zhuǎn)之路，換血（組織調(diào)整）+ 做減法（聚焦），則可能是更快的解決方式。

　　在一次次失望的業(yè)績下，高增長的用戶規(guī)模幾乎是 B 站在經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)期唯一還能夠維持自己 成長屬性 的標(biāo)簽。但自從上季度公司宣布在減虧訴求下開始更注重追求用戶質(zhì)量時(shí)，市場對于 2023 年末 4 億用戶的目標(biāo) 還能否如期實(shí)現(xiàn)也有了一些擔(dān)憂。

　　體現(xiàn)用戶粘性的指標(biāo) DAU/MAU 提升至 28.5%，日均用戶時(shí)長為 96 分鐘。存量用戶活躍度提升，應(yīng)該是與 Story Mode 的滲透率提升不無關(guān)系。上季度達(dá)到 10 萬粉的 Up 主，有一半是靠的 Story Mode 內(nèi)容。

　　四季度付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到 2810 萬，環(huán)比減少 40 萬人，但因?yàn)楣�司在直播商業(yè)化上做了提升，付費(fèi)滲透率穩(wěn)住了下滑趨勢，保持在了 8.6%。B 站的付費(fèi)用戶統(tǒng)計(jì)口徑包括游戲付費(fèi)（B 站自研或獨(dú)占游戲）、直播付費(fèi)以及大會員用戶（移動和 TV 會員）。

　　四季度單用戶付費(fèi)金額 ARPU 為 42 元/人/月，同比下滑 4.5%，仍然在趨勢性下滑中，與整體付費(fèi)內(nèi)容行業(yè)表現(xiàn)出的走勢差不多。此外，就是高付費(fèi)力的游戲因?yàn)楣┙o不足，導(dǎo)致也有結(jié)構(gòu)性走低的原因。最終的付費(fèi)消費(fèi)力修復(fù)，還得看宏觀經(jīng)濟(jì)以及平臺本身的內(nèi)容供給。

　　年初的激勵規(guī)則調(diào)整，使得今年以來 Up 主的增長受到了不小的壓力。四季度 Up 主勉強(qiáng)活維持在 380 萬人。

　　四季度 B 站實(shí)現(xiàn)凈營收 61.4 億元人民幣，同比增長 6.3%，基本符合指引和市場預(yù)期。但對 2023 年全年的指引在 240-260 億，中位數(shù)同比增長只有 14%，這個(gè)增速水平和當(dāng)前 B

　　對于一季度，市場也有整體回暖向好的預(yù)期。尤其是這個(gè)季度拉垮的游戲和廣告，市場預(yù)期游戲能夠停止下滑，而廣告可以有 20% 以上的增長。

　　四季度 B 站廣告收入 15.12 億元，同比下滑 4.7%。繼上季度回暖力度不及預(yù)期后，四季度在疫情影響整體行業(yè)偏緊下，B 站在釋放了 Story Mode 的庫存后，最終表現(xiàn)顯然比同行更差，這恐怕就是商業(yè)化團(tuán)隊(duì)自身的問題了。

　　四季度直播增值收入 23.5 億元，同比增長 24%，又是最穩(wěn)健那個(gè)。從大會員的數(shù)量變動來看，猜測主要由直播收入推動。雖然秀場直播夕陽行業(yè)，但 B 站還處于滲透早期，因此增速并不難看。再加上團(tuán)隊(duì)也一直在做付費(fèi)點(diǎn)的挖掘，加深商業(yè)化。

　　大會員方面，主要依賴當(dāng)期的內(nèi)容排期。相比于其他長視頻，B 站主要在二次元內(nèi)容上有優(yōu)勢。四季度表現(xiàn)不佳，付費(fèi)用戶數(shù) 2140 萬，環(huán)比增加了 100 萬，12 月 10 日上線的《三體》開播熱度較高，應(yīng)該是貢獻(xiàn)主力。

　　B 站的自營電商主要靠的是死忠粉、二次元核心用戶，單品價(jià)格偏高，因此在拓寬品類之前，規(guī)模很難做大，并且在經(jīng)濟(jì)低迷用戶購買力受影響下，增長壓力也不小。

　　B 站成本費(fèi)用的總支出項(xiàng)中，收入分享成本最高，占比為 30% 左右。其次內(nèi)容采購成本、服務(wù)器帶寬成本以及研發(fā)人員薪酬，占收入比重的下降需要變現(xiàn)端擴(kuò)大釋放來實(shí)現(xiàn)。

　　四季度費(fèi)用端有裁員補(bǔ)償和游戲項(xiàng)目終止產(chǎn)生支出的一次性影響（約 6.7 億），同比增長 16%，剔除之后，實(shí)際是下降的。三費(fèi)之中，銷售費(fèi)用同比下滑了 30%，下滑這么大的比重，難免會影響到用戶增長。而研發(fā)費(fèi)用還在增長，剔除一次性支出后還同比增長了 35%，主要體現(xiàn)了外購工作室的人員支出合并。