10月29日，貴州省完成了新一輪發(fā)債工作。據(jù)貴州省財政廳發(fā)布的公告顯示，此次通過上交所發(fā)行了規(guī)模為39.0795億元的7年期政府一般債券，和規(guī)模為62.8271億元的30年期政府專項債券。

　　至此，2019年貴州已發(fā)行共十期政府一般債券，總額超過967億元，其中新增債務(wù)437.7784億元；共七期政府專項債券，總額超過378億元，其中新增債務(wù)7億元，全部用于棚戶區(qū)改造項目，2019年新增專項債務(wù)額度已用完。

　　貴州省地方金融監(jiān)督管理局在上交所舉辦的貴州省債券市場投資者懇談會上，具有金融背景，上任不足一個月的貴州省副省長譚炯也出現(xiàn)在會議現(xiàn)場。

　　副省級官員帶隊路演并不多見，由此，引起市場和機構(gòu)人士的關(guān)注。分析人士認為，在債券一二級市場遭遇困境和接下來城投企業(yè)面臨的資金續(xù)接壓力，或是此次貴州省召開投資者懇談會的主要原因。

　　發(fā)債的前一周，貴州省公布了前三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)。今年前三季度，該省地區(qū)生產(chǎn)總值11513.44億元，比上年同期增長8.7%，高于同期全國增速2.5個百分點，繼續(xù)位居全國前列。這是貴州GDP增速連續(xù)35個季度穩(wěn)居全國前3位。

　　長期保持高位增長的背后，是貴州這些年開啟高質(zhì)量發(fā)展，實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的結(jié)果，特別是以大數(shù)據(jù)為引領(lǐng)的電子信息產(chǎn)業(yè)，已成為貴州省重點發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)之一。

　　“貴州經(jīng)濟一直以來較為落后，但它有區(qū)位優(yōu)勢，所以這些年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度很大，交通發(fā)展了，旅游業(yè)就能發(fā)展起來。而且這幾年大數(shù)據(jù)也發(fā)展得風(fēng)生水起，這方面的投資也比較大�！敝袊�財政科學(xué)研究院金融研究中心主任趙全厚向《中國新聞周刊》表示。

　　以工業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為代表的固定資產(chǎn)投資，成為拉動貴州省經(jīng)濟增長的主力。2016~2017年，貴州省分別完成固定資產(chǎn)投資13204.00億元和15288.01億元，同比分別增長20.6%和20.1%。2018年貴州省固定資產(chǎn)投資同比增長15.8%，其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資占全年固定資產(chǎn)投資總量的41.8%。

　　然而，每年動輒上萬億的固定資產(chǎn)投資，對于財力較弱，財政自給率不到40%的貴州而言，無疑是一筆沉重的負擔(dān)。貴州省財政廳發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016~2018年該省財政收入分別為8385.79億元、8339.74億元和9327.17億元，以稅收收入和非稅收入為主的一般公共預(yù)算收入，還不到全省財政收入的20%，分別為17.82%、16.29%和19.07%，上級補助收入和債務(wù)收入構(gòu)成了財政收入的主力。

　　與此同時，對于長期經(jīng)濟處于落后地位的貴州而言，不但有著強烈的建設(shè)和發(fā)展需求，還肩負著脫貧攻堅的重要任務(wù)，僅靠自身財力顯然不足以支撐，因此，近年來，中央也不斷加大對貴州的財政支持力度，特別是通過轉(zhuǎn)移支付加以扶持。2019年，中央對貴州的均衡性轉(zhuǎn)移支付補助757.72億元，比上年增長9.1%；中央財政專項扶貧資金分配貴州104.24億元，比上年增長22.7%。這部分資金屬于無償補助，貴州省可以統(tǒng)籌用于脫貧攻堅等有關(guān)支出。

　　即便如此，依然不足以滿足貴州巨大的資金需求，通過舉債等方式進行融資，對于承擔(dān)著主要事權(quán)與支出責(zé)任的地方政府而言，是特定時期下行之有效的發(fā)展方式。

　　貴州的地方政府債務(wù)，主要來源于高鐵、高速公路和大數(shù)據(jù)三方面，隨著這些年的持續(xù)投入，對經(jīng)濟的拉動作用已見成效，這也是貴州GDP增速連續(xù)35個季度穩(wěn)居全國前3位的重要因素。

　　從2013年6月到2015年底，貴州地方政府性債務(wù)從4622.58億元激增到9135.5億元，3年間增長了97.63%，債務(wù)總量居中國第6位，但前5位都是經(jīng)濟發(fā)達的沿海地區(qū)，經(jīng)濟總量較大，債務(wù)率并不高。而貴州地方政府性債務(wù)率達207.73%，遠遠超過中國規(guī)定的100%警戒線，成為中國債務(wù)率最高的省份。

　　在《貴州省2018年全省和省本級預(yù)算執(zhí)行情況與2019年全省和省本級預(yù)算草案的報告》中提到，“政府債務(wù)已全部置換為政府債券，按規(guī)定可通過發(fā)行再融資債券予以置換，加上政府債券利息已納入預(yù)算安排，政府債務(wù)風(fēng)險總體可控�！�

　　在此次貴州發(fā)布的總額為39.0795億元一般政府債務(wù)中，15.2803億元為置換債券，擬用于置換存量政府債務(wù)。剩余23.7992億元為再融資債券，擬用于歸還2016年貴州省政府一般債券(十七期)本金。

　　此前，有專家表示，置換的方式只能讓償債期限適當(dāng)延長，新債舊債會在幾年后迭加。社會也普遍擔(dān)心，在置換債到期后，是否會發(fā)生二次置換？對此，中國財政科學(xué)研究院院長劉尚希曾在媒體中否認了這一可能。但再融資債券的實質(zhì)，依然是借新還舊，并非自身造血能力，從長遠來看，并非財政可持續(xù)的方案。

　　而對于政府而言，眼前的片刻喘息并不足以解決未來的債務(wù)危機。2016年，國務(wù)院出臺《地方政府性債務(wù)風(fēng)險應(yīng)急處置預(yù)案》，按照政府性債務(wù)風(fēng)險事件的性質(zhì)、影響范圍和危害程度等情況，將劃分為Ⅰ級(特大)、Ⅱ級(重大)、Ⅲ級(較大)、Ⅳ級(一般)四個等級。

　　其中，如果出現(xiàn)省級或全省(區(qū)、市)15%以上的市縣政府無法償還地方政府債務(wù)本息，或無法履行或有債務(wù)的法定代償責(zé)任或必要救助責(zé)任，導(dǎo)致無法保障必要的基本民生支出和政府有效運轉(zhuǎn)支出；或全省(區(qū)、市)地方政府債務(wù)本金違約金額占同期本地區(qū)政府債務(wù)應(yīng)償本金10%以上，或者利息違約金額占同期應(yīng)付利息10%以上等情況，將被認定為Ⅰ級(特大)債務(wù)風(fēng)險事件，啟動地方政府財政重整計劃。

　　“一旦發(fā)生財政重整，無論對于地方經(jīng)濟還是地方政府信用而言，都是巨大的打擊�！� 中央財經(jīng)大學(xué)財政稅務(wù)學(xué)院教授，中財-中證鵬元地方財政投融資研究所執(zhí)行所長溫來成表示，目前盡管有些地方債務(wù)率較高，但尚未達到應(yīng)急預(yù)案的風(fēng)險，各地方政府的債務(wù)評級也都是AAA級，但是，為了防止出現(xiàn)這一情況，地方政府讓債務(wù)和資金相匹配，有多少錢辦多少事，在合理的限度內(nèi)舉債發(fā)展建設(shè)項目，同時，對建設(shè)項目的規(guī)模也要適度的壓縮。他認為，就貴州的情況來看，長遠來說還需要降低債務(wù)依賴程度，將債務(wù)率降至警戒線以下，實現(xiàn)財政的可持續(xù)發(fā)展。

　　實際上，財政部在今年的新增債務(wù)額度分配上，也顯露出這方面的態(tài)度。按照中央相關(guān)規(guī)定，為防范地方政府債務(wù)風(fēng)險，地方政府債務(wù)限額分配遵循正向激勵原則，財政實力強、舉債空間大、債務(wù)風(fēng)險低的地區(qū)多安排，財政實力弱、舉債空間小、債務(wù)風(fēng)險高的地區(qū)少安排或不安排，對于貴州等債務(wù)風(fēng)險預(yù)警地區(qū)，原則上不分配新增債務(wù)限額。

　　但是，考慮到貴州省正處于脫貧攻堅“爬坡上坎”和“啃硬骨頭”的關(guān)鍵時期，經(jīng)報國務(wù)院批準，中央財政今年大幅增加貴州省新增一般債務(wù)限額，2019年中央財政下達貴州省地方政府債務(wù)限額9810.5億元，相較于2018年的85億元，提高到449億元，增長了428%，其中新增一般債務(wù)限額442億元，新增專項債務(wù)限額7億元。

　　可見中央對貴州省脫貧攻堅工作的高度重視和大力支持�！鞍凑绽羁藦娍偫淼恼f法，一定要處理穩(wěn)增長和防風(fēng)險的關(guān)系，在‘三�！�(保工資、保運轉(zhuǎn)、�；�本民生)的同時，該發(fā)展的項目也得發(fā)展，該借的債還得借�！壁w全厚說。

　　在趙全厚看來，盡管資金壓力很大，對于地方政府而言，在有限的財力下，首先要保證“三保”，接著可以通過適度舉債發(fā)展重點項目，通過銀行或者金融部門，適當(dāng)?shù)睦�長還債期限，“這樣一來，就騰挪開了，目前可能是比較難的時期，地方政府還需要一段時間慢慢度過�！�

　　審計署在2014年6月發(fā)布的報告顯示，中國各級政府負有償還責(zé)任的債務(wù)已近20.7萬億元，地方債才成為各級政府不得不面對的難題。

　　2014年各地紛紛對截至2014年12月31日尚未清償完畢的債務(wù)進行清理甄別，對于這部分存量債務(wù)，通過置換的方式，將債務(wù)期限延長，緩解地方政府償債壓力。

　　2015~2018年，中央財政組織地方累計發(fā)行地方政府債券12.2萬億元，用于置換截至2014年末經(jīng)清理甄別認定的非政府債券形式的存量政府債務(wù)，其中，給貴州的置換額度為8435億元，貴州省也充分利用了這一政策。2016~2018年，貴州省分別發(fā)行了政府置換債券2434.73億元、2028.53億元和1580.73億元，將存量債務(wù)平均年限從4.2年拉長至6.1年。

　　不但如此，利率也大大降低，據(jù)貴州省財政廳發(fā)布的數(shù)據(jù)，平均成本從7.8%降至3.5%，2015~2018年，累計節(jié)約利息約1000億元，極大緩解了該省集中還本付息壓力。

　　根據(jù)貴州省2018年預(yù)算報告的口徑，貴州省政府債務(wù)余額8368.43億元，加上利用置換政策轉(zhuǎn)化的債務(wù)，合計余額8834.15億元，全省和省本級綜合債務(wù)率均降至100%以內(nèi)。

　　“目前的關(guān)鍵是防范流動性風(fēng)險，新增債務(wù)適當(dāng)?shù)姆怕�一點，把風(fēng)險慢慢緩釋出去，那時，經(jīng)濟發(fā)展的后勁也上來了�！壁w全厚解釋道，從整體上看，貴州的高鐵網(wǎng)和公路網(wǎng)已基本建成，地方政府的發(fā)債規(guī)模也有所放緩，慢慢償還一部分，通過置換后移一部分，實際上是給了地方政府一個消化債務(wù)的過程，只要處理好發(fā)展的速度和債務(wù)風(fēng)險的防范，貴州的債務(wù)風(fēng)險總體可控。

　　但是，在市場機構(gòu)和一些研究者看來，盡管貴州的債務(wù)率確有下降，但依然在警戒線以上，一些包括城投債在內(nèi)的隱性債務(wù)才是更大的隱憂。

　　聯(lián)合資信在2018年的一份研究報告中，將貴州的城投債納入到政府債務(wù)中，指出2017年貴州省債務(wù)率為161.67%，而在政府顯性債務(wù)方面，貴州省可獲取數(shù)據(jù)的8個市州政府債務(wù)率均超過100%的警戒線。

　　從政府隱形債務(wù)負擔(dān)看，若將城投企業(yè)的全部債務(wù)作為地方隱性債務(wù)進行估算，2017年，貴州省各市州城投企業(yè)的全部債務(wù)/一般預(yù)算收入比值均超過100%，且除黔南州外，其他市州均在300%以上，貴陽、黔西南州和遵義的比值甚至超過700%�？紤]基金收入和上級轉(zhuǎn)移支付收入后，2017年，畢節(jié)市、銅仁市和黔南州等市州城投企業(yè)全部債務(wù)/綜合財力比值小于100%，最高的為貴陽市，比值為380%。

　　如果從地方整體債務(wù)負擔(dān)看，將2017年底各地城投企業(yè)債務(wù)與政府顯性債務(wù)相加作為各地地方政府的整體債務(wù)規(guī)模，與各市州的綜合財力進行比較來估算地方整體債務(wù)負擔(dān)，所有市州的債務(wù)率都超過了150%。

　　實際上，在地方政府債務(wù)日益規(guī)范的當(dāng)下，城投債作為地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要融資渠道，一些地方政府不惜違規(guī)擔(dān)保，承諾兜底，成為新的債務(wù)隱患。

　　從一些通報的違法違規(guī)舉債問題來看，這并非杞人憂天。2017年12月，財政部通報貴州黔東南自治州鎮(zhèn)遠縣、銅仁市碧江區(qū)、遵義市匯川區(qū)、黔東南州凱里市、黔西南州興義市5地違法違規(guī)舉債擔(dān)保問題，相關(guān)責(zé)任人受到問責(zé)處理。

　　2018年9月，審計署發(fā)現(xiàn)貴州省納雍縣人民政府通過貴州省雍泰建設(shè)工程有限公司向建信信托有限責(zé)任公司取得信托貸款4億元，統(tǒng)一安排用于農(nóng)村飲用水等項目建設(shè)，并承諾上述貸款由財政資金償還，形成政府隱性債務(wù)。

　　就在貴州此輪發(fā)債后的第二天，天風(fēng)證券固定收益研究團隊首席分析師孫彬彬發(fā)布報告，指出貴州城投債在一級市場中的發(fā)行結(jié)構(gòu)較差，目前以非公開債為主，除省級平臺以外，發(fā)行成本亦明顯抬升，二級市場收益率已維持在歷史最高水平一段時間。此外，貴州省城投企業(yè)方面則存在顯著的信用分層，平臺以市級、區(qū)縣級為主，信用評級多為AA，信用資質(zhì)整體較弱。

　　而對貴州城投企業(yè)來說，真正的困難正是集中于國家級園區(qū)、市級和區(qū)縣級平臺身上，這些企業(yè)的信用資質(zhì)良莠不齊依然需要仔細甄別。

　　除了城投債，溫來成認為，貴州的債務(wù)問題不能光看債券債務(wù)統(tǒng)計，一些同樣是政府的支出責(zé)任，并未被統(tǒng)計，比如PPP在貴州的增速也非常快，這也是值得關(guān)注的。